Quan les coses van malament, encara poden anar pitjor. La firma d'anàlisi britànica Variant Perception assenyala en un informe –titulat 'Espanya: El forat en el balanç europeu' – que la crisi immobiliària a Espanya és més greu del que es creu i la qualifica com 'la mare de totes les bombolles immobiliàries'.

Variant Perception es recolza en fets tals com el nombre total d'habitatges per vendre a Espanya –un milió; més que als Estats Units malgrat tenir sis vegades menys habitants– o l'encara escassa correcció del preu de l'habitatge per afirmar que la crisi immobiliària serà molt pitjor del que es creïa.

Així, l'informe suggereix que els bancs espanyols estan amagant les seves pèrdues i refinançant el deute d'empreses 'zombie' –cita a Aisa o Realia entre d'altres– com va fer el Japó, que pot portar que a Espanya hi hagi aviat bancs 'zombie' com hi va haver al país nipó, una situació que pot tenir "profundes implicacions en el sistema bancari europeu".

L'informe encara va més lluny en dubtar de la 'presumpta fortalesa' dels bancs espanyols davant els seus competidors europeus. Variant Perception posa en dubte la comptabilitat de les entitats i alerta del perill que suposen els préstecs a 40 anys sobre el 100% del valor d'una propietat, així com també critica que el Banc d'Espanya hagi relaxat la seva prudència, internacionalment respectada, per permetre que els bancs no ofereixin pèrdues en els seus balanços.

La firma britànica d'anàlisi es pregunta com és possible que els bancs espanyols no hagin sucumbit en la línia d'altres entitats britàniques o nord–americanes amb l'enorme pes que el 'totxo' els suposa. Si el 2000 els préstecs hipotecaris pendents de pagament ascendien a 33.500 milions de dòlars, el 2008 el total ascendia a 318.000 milions, un 850% més.

D'aquesta manera, els inversors que creguin en la fortalesa de la banca espanyola "estan equivocats" segons Variant Perception que alerta que l'actual situació a Espanya s'assembla molt a la que es donava als Estats Units abans que esclatés la crisi 'subprime'.

Espanya està així "llesta per a una deflació llarga i dolorosa que es manifestarà a través d'una taxa d'ocupació espectacularment alta per a un país industrialitzat, el col·lapse del sector immobiliari i insolvències bancàries generalitzades." Variant Perception remata el seu informe anunciant que polítics i inversors "han jutjat erròniament Espanya, però els fets els obligaran a canviar d'opinió".